出货潮再度催热预制菜，A股三大预制菜子公司谁能获胜？

最近的出货潮让预制菜又火了一把。从养殖业民营企业、餐饮行业业到肉类民营企业，上中下游供应链都在布局预制菜。所谓预制菜，在国外也叫Fousseret或者成品菜，是指经过洗、切、配搭、加工完成的菜谱，随后采取冷藏或电浆等一系列方式进行包装袋保存，消费者购买后只需通过简单烹制或直接安阳方可饮用。

预制菜并非美味金融行业，早在上世纪40二十世纪就在英国逐步崩坏，60二十世纪后开始进入加速转型期。虽然英国技术标准餐饮行业业数目为主，为预制菜的产业发展提供了优越的条件，并由此造就了亚洲地区特大型酱料物流配送物流物流配送子公司贝克曼（Sysco）。

现阶段，贝克曼在英国餐饮行业供应消费市场上市场占有率仅约16%，在禽流感之前的2019年，贝克曼的销售收入仅约601千万美元，相当于4000亿港币以内，净利润16.74千万美元，合港币100亿以上。现阶段贝克曼的市值409千万美元，合港币2500亿。

预制菜的成熟，则在上世纪70-80二十世纪的韩国，虽然经济高速路产业发展和超市的蓬勃发展，预制菜金融行业增长速度仅约20%。

在韩国预制菜金融行业，最大的子公司是日冷肉类。

日冷肉类拥有70多年的预制菜产业发展实战经验，是1964年大阪奥运和1970年名古屋世博的肉类服务商，在亚洲地区范围内独享较高的名气。

2019年，日冷肉类销售收入为5848.58万日元，合港币320亿以内，其中预制菜占子公司销售收入比重约为35%以内，在韩国预制菜消费市场的交易额大概在20%以内。

日五感实战经验已经证明，预制菜是一个能达马藏县大子公司的赛车场。

我省预制菜的蓬勃发展，首先在B端消费市场，背后得力于餐饮行业业和送餐的加速产业发展。

2012-2019年，我省餐饮行业收入从2.33多亿元减至4.67多亿元，年A43EI235E增长速度为10.44%，明显高于GDP增长速度。

中国宾馆协会的统计数字显示，中餐类餐饮行业业平均物力成本占销售收入比例仅约21.35%,与预制菜民营企业合作，不但可以获得原料竞争优势，减少后厨人员数目，从而明显提高工作效率，同时也能大幅提升Nenon工作效率,帮助品牌化餐饮行业业实现品牌化和技术标准扩张。

现阶段B端消费市场占预制菜销售收入的80%,成为金融行业的主要销售收入来源。

对于C端用户来讲，虽然当下中国的整体生活水平，和英国60二十世纪以及韩国80二十世纪相仿。随着居民收入提高、消费习惯变化、时间价值提高,未来预制菜金融行业有望在C端消费市场复制韩国和英国的金融行业轨迹，实现较加速的成长。

我省冷链物流基础设施的迅速产业发展，也为预制菜的运输提供了坚实的技术支撑。2015年至2020年，国内冷库容量从9.3万立方米，增长至25.5万立方米；冷链运输车辆从10700辆增长至17700辆，为预制菜金融行业的持续扩张铺好了道路。

最近10年，预制菜在我省年化A43EI235E增长速度超过10%，已经成为肉类加工金融行业中成长性最快的细分板块之一。

欧睿数据显示，国内2020年预制菜金融行业消费市场规模为877.6亿元，人均预制速食支出占人均餐饮行业支出的比例仅为5.56%，远远低于英国的19.05%和韩国的42.74%。对标英国和韩国，长期来看国内预制菜金融行业规模仍有4倍至8倍的提升空间。

从金融行业生命周期来看，当前预制菜在国内仍然是金融行业初兴、群雄混战的阶段,金融行业集中度极低，并没有诞生真正的龙头民营企业和超级品牌，未来谁能在这条赛车场中达马藏县来还是未知数。

但是，一旦有子公司从这个金融行业突围，在金融行业成长和集中度提升的双重逻辑下，未来的成长空间显然极大。

我们选取A股主营预制菜的第一股味知香，以及国联水产和市值规模较大的安井肉类为例子，对预制菜金融行业的三家重点子公司逐一进行介绍。

1.味知香

A股中最纯正的预制菜子公司，无疑是去年4月上市的味知香，其主销售收入入绝大部分都来自预制菜业务。

子公司旗下有200余种成品菜产品，论品类丰富性远超其他同行，现阶段的在研产品包括高端火锅酱料（处于中试阶段）、地方特色肉类（处于小试阶段）、烟熏风味肉类（处于前期研发阶段）。

味知香最大特点和优势，主要是其立足于C端的战略定位，子公司来源于C端的销售收入占比仅约70%。相比其他民营企业更偏向B端的业务结构，味知香在C端消费者中的名气显然更高，其建立的味知香和馔玉两大品牌，也为其赢得C端消费市场提供了助力。

从财务数据来看，味知香确实算非常不错的子公司，一定程度上证明了预制菜金融行业是优质赛车场，也证明了其C端战略的正确性。

先看子公司的成长性，2016年-2020年，子公司销售收入从2.9亿增长到6.1亿，年A43EI235E增长速度超过20%，净利润从4147万增长到的1.25亿，年化A43EI235E增长速度超过30%。

再看盈利能力，其毛利率从2016的24.5%上升到29.4%，净利率从14.2%上升到20%，这两个指标在肉类加工民营企业当中也堪称出色。

净资产收益率从2016年以来连续5年都保持在35%以上，这在A股消费市场是极其优异的数据，全消费市场里不超过5家，甚至比那些超级消费品牌的表现还要出色。

进行ROE拆解可以发现，味知香的资产负债率非常低，现阶段只有8.34%，最近5年也都低于25%，其较高的ROE，主要来自于高速路的资产周转和净利率，这意味着子公司的经营和管理能力是比较出色的。

在金融行业加速产业发展和子公司业绩的高速路增长之下，现阶段制约味知香产业发展的首要问题是产能不足。上市之前，其产能只有15000吨/年，利用率几乎是100%，通过IPO募资，其产能有望提高至65000吨/年，未来业绩成长具有一定确定性。

2.国联水产

国联水产是国内最大的水产民营企业,拥有龙霸国美OGOODICOOK珍渔坊等众多名气较高的品牌。2020年，国联水产预制菜业务收入达到7.3亿，销售收入占比超过16%，预制菜产品线包括小龙虾系列、烤鱼系列、牛蛙系列。

从业绩上看，国联水产在2016-2018年经历过一段较快的转型期，彼时子公司的销售收入来源主要是对虾出口,在英国等国家都具有较大的消费市场影响力。

2018年以后，虽然英国收紧关税政策,子公司业绩开始变脸，销售收入连续两年下降，净利润更是出现了连续两年亏损，2019年亏了4.6亿，2020年亏了2.69亿，要不是退市规则调整，子公司在去年就会被*ST了。

为了挽回业绩颓势，国联水产最近两年开始向把产业发展重点转向国内消费市场，并全面向水产肉类转型，逐渐摆脱初加工产品的定位,全面转向以预制菜谱为主的餐饮行业酱料和海洋肉类深加工产品。

去年9月以来，国联水产分别和山东日冷肉类及盒马生鲜达成战略合作协议，意图借助金融行业和渠道巨头的资源优势，在预制菜领域谋求更快的产业发展。

同时，子公司定增募资10亿，继续加码预制菜业务。其中2亿用于广东国美水产肉类有限子公司中央厨房项目、5亿用于国联（益阳）肉类有限子公司水产品深加工扩建项目。

据国联水产的测算，此次定增的这两个项目，将为子公司增加年均销售收入约25.67亿元、年均净利润约1.77亿元。

在预制菜业务的推动下，国联水产2021年的业绩有所回升，去年前三季度，子公司净利润超过1000万，实现扭亏为盈。

国联水产的最大优势，在于成本控制能力。水产预制菜的酱料成本，占生产成本的九成以上，子公司作为国内最大的水产民营企业，成本控制上具备优越的优势。

此外，对虾等水产品具有较强的季节性，子公司亚洲地区采购优势有助于熨平季节波动，确保材料稳定供应。

3.安井肉类

安井肉类主要从事速冻火锅料制品（主要为速冻鱼糜制品、速冻肉制品）、速冻米面制品和速冻菜肴制品的研发、生产和销售，子公司共有300多种速冻肉类，是海底捞的重要供应商和国内速冻金融行业的绝对龙头。

近年来，子公司推出梅菜扣肉、佛跳墙、蒜香骨、牛仔骨、酸菜鱼等预制菜，到2021年前3季度，预制菜的收入已经达到9.18亿，销售收入占比15%。安井肉类过去的主要方向都是针对B端消费市场，其净利润率长期不到10%，与布局C端的味知香差距较大。